激情五月天 环境效益信息露馅圆善度对绿色债券融资老本影响的实证商酌

　　2021年以来，我国绿色债券顶层联想接洽计策握续完善，绿色债券商场快速发展，绿色债券刊行老本上风逐渐突显，“绿色溢价”逐渐表露。信息露馅质地是影响债券融资老本的进攻身分。现在激情五月天，商场短缺对绿色债券信息露馅质地揣度的轮番，而信息露馅圆善度是信息露馅质地的进攻体现。因此，本文尝试商酌环境效益信息露馅圆善度对绿色债券融资老本的影响。

　　商酌假定

　　基于信息不合称表面，刊行东谈主露馅圆善的环境效益信息，有助于裁减其与投资者的信息不合称进度，加多投资者信心，诱骗更多投资者，从而裁减融资老本。刘凡（2024）以为，环境信息露馅是有用裁减绿色投融资两边环境信息不合称、防护“洗绿”“漂绿”等风险的进攻机制；刘建梅等（2023）商酌发现，优质的环境信息露馅能促使绿色公司债券融资老本裁减；刘聃（2020）通过构建绿色信息露馅质地评价体系发现，高质地的绿色信息露馅省略有用裁减绿色公司债的融资老本。据此，本文提议假定1：

　　H1：提高刊行前环境效益信息露馅圆善度能有用裁减企业刊行绿色债券的老本，即在截止债券刊行界限、期限和信用评级等影响身分下，刊行前环境效益信息露馅圆善度越高，绿色债券融资老本越低。

　　国内有学者发现，现在投资者更存眷信用评级高的绿色债券，而对信用评级低的绿色债券认同度较低。在高信用评级绿色债券中，提高环境效益信息露馅进度能裁减融资老本，而在低信用评级绿色债券中则不存在该章程。举例，杨安澜等（2023）商酌发现，相较低信用评级，高信用评级绿色债券更容易获取订价上风；闫贵壮等（2022）商酌绿色投向资金占比对信用利差的影响，发现与高信用评级绿色债券比较，低信用评级绿色债券对投资者、刊行东谈主及主承销商的诱骗力还不够，商场总体认同度有待提高。据此，本文提议假定2：

　　H2：高信用评级主体比较非高信用评级主体，提高环境效益信息露馅圆善度更能裁减绿色债券融资老本。

　　商酌联想

　　（一）数据着手与样本聘请

　　中债绿色债券环境效益信息露馅地点体系于2021年发布，且中债信息露馅圆善度得分基于此联想，因此笔者聘请2021岁首至2024年一季度末，境内公开刊行的“投向绿”债券进行分析。在样本中，剔除召募资金纯正用于补充流动性、中债信息露馅圆善度得分为0、多个关节变量数据缺失的债券，赢得有用样本703个。环境效益信息露馅数据着手于中债-绿色债券环境效益信息数据库，债券特征、刊行东谈主特征和宏不雅经济变量均着手于万得（Wind）数据库。为幸免极点值的影响，对连接型变量进行1%与99%的缩尾惩办。

　　（二）模子构建与变量证明

　　1.被证明变量的聘请

　　本商酌以绿色债券信用利差（CS）代表刊行东谈主的融资老本。该变量为绿色债券票面利率与该债券刊行本日同时限国债到期收益率的差值。信用利差越大，证明发债融资老本越高。

　　2.自变量的聘请激情五月天

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　　聘请中债信息露馅圆善度得分（满分120分）来揣度绿色债券环境效益信息露馅圆善度。该变量基于中债绿色债券环境效益信息露馅地点体系，由必填地点得分（80分）、选填地点得分（20分）、表情基本情况得分（20分）构成。该地点基于债券募投表情角度，充分接洽了环境效益地点露馅比例、表情总投资、召募资金用于表情的金额等露馅情况。

　　3.截止变量的聘请

　　左证商酌需要及接洽文件，笔者出于债券特征、刊行东谈主财务特征、宏不雅经济情况、刊行年份等方面接洽，中式了是否贴标、刊行界限、主体评级等共13个身分当作截止变量。具体变量界说见表1。

　　4.模子的联想

　　关于假定1，由于现在公司信用类债券莫得接洽强制条件，部分债券短缺刊行前债项评级，笔者通过截止刊行前主体评级进行记忆。模子如式（1）所示，其中i代表债券，t代表刊行年份，C代表常数项，a代表记忆扫数。

　　CSi，t= C + a1Scorei，t+ a2Labeli，t+ a3Proci，t+ a4Mati，t+ a5Gradei，t+ a6Guai，t+ a7Soei，t+ a8Levi，t+ a9Roei，t+ a10Sizi，t+ a11Groi，t+ a12Turi，t+ a13Opii，t+ a14GDPi，t

　　关于假定2，因为样本中70%的债券刊行主体外部评级为AAA级，是以本文将外部主体为AAA级的债券称为高信用组，将其余非AAA级债券称为一般信用组，对两组样分内别进行记忆分析。

　　刻画性统计与接洽性覆按

　　表2提供了各主要变量的刻画性统计效用。从中不错看到，因变量信用利差（CS）的均值达到97.18BP，证明相较国债收益率，公司信用类债券存在一定的风险溢价。自变量圆善度评分（Score）均值为67.53，证明公司信用类债券的环境效益信息露馅圆善度仍有较大提高空间。关于截止变量，刊行期限（Mat）平均为4年傍边，即债券期限以中短期为主；主体评级（Grade)均值为2.59，证明大部分债券的刊行主体评级以AAA级为主；平均金钱欠债率（Lev）为62.47%，证明大部分发债企业的欠债额向上总金钱的一半；平均净金钱收益率（Roe）为5.23%，证明大部分企业的盈利水平并不高。另外，11%的债券有担保，96%的债券刊行东谈主为国有企业，98%的债券刊行东谈主年报审计观念为轮番无保钟情见。

　　本文对被证明变量和证明变量以及各证明变量之间的接洽扫数进行筹算和覆按，其中CS与Score的接洽扫数为-0.2073，且通过接洽扫数覆按，即两个变量之间存在显赫的线性负接洽相关。其他证明变量之间不存在高度接洽（接洽扫数大于0.8）的情况，幸免记忆模子出现多重共线性问题。

　　实证分析

　　（一）假定1的实证覆按

　　在表3中，模子1不纳入截止变量，也不截止年份固定效应；模子2不纳入截止变量，但截止年份固定效应。效用自满，上述2个模子中，环境效益信息露馅圆善度与融资老本均在1%的显赫性水平下扫数显赫为负，即在举座样本中，绿色债券环境效益信息露馅圆善度与融资老本为负接洽相关。

　　模子3纳入主体评级过甚他截止变量。效用自满，环境效益信息露馅圆善度得分的扫数在1%的显赫性水平下显赫为负，且其他截止变量与因变量的接洽性均适当经济学表面预期。这意味着在团结水平的外部评级过甚他截止变量下，环境效益信息露馅圆善度得分每提高1分，绿色债券融资老本平均下落0.1463BP。

　　笔者替换自变量对模子3进行重新臆想，从而判断模子的隆重性。在实践操作中，将自变量环境效益信息露馅圆善度得分（Score）替换为环境效益信息露馅中枢得分（Score1），并对模子进行重新记忆，实证效用如表4所示。对比表4中记忆效用不错看出，自变量的记忆扫数的显赫性覆按效用莫得发生赫然变化，证明模子3的效用可靠、隆重，前文的假定1是拓荒的。

　　（二）假定2的实证覆按

　　从表5不错看到，在高信用组中，环境效益信息露馅圆善度与融资老本在1%显赫性水平下显赫负接洽，即对AAA级债券而言，提高环境效益信息露馅圆善度省略有用裁减债券融资老本，且其他截止变量与因变量的接洽性均与经济学表面预期一致。在一般信用组中，环境效益信息露馅圆善度与融资老本莫得显赫接洽相关，原因可能是投资者更存眷债券刊行主体的信用水平或其他风险溢价身分，并未对其环境效益信息露馅情况过多存眷。上文的假定2是拓荒的。

　　主要论断

　　本文以2021岁首至2024年一季度末我国“投向绿”债券为样本，商酌了环境效益信息露馅圆善度对绿色债券融资老本的影响，并进一步比较了不同主体信用水平下的组间互异，接洽论断有以下三点。

　　第一，从举座来看，绿色债券环境效益信息露馅圆善度与融资老本呈负接洽相关。在截止外部主体评级过甚他截止变量下，提高绿色债券环境效益信息露馅圆善度省略裁减债券融资老本，即环境效益信息露馅圆善度越高，绿色债券刊行的信用利差越小。

　　第二，关于主体评级AAA级绿色债券，提高环境效益信息露馅圆善度省略有用裁减绿色债券融资老本。原因可能是对较高信用品级绿色债券投资者而言，刊行东谈主自己的风险（如财务风险等）别离较小，为进一步分离风险，这些投资者更多存眷刊行东谈主执行社会包袱的情况。因此，绿色表情过甚环境效益地点露馅越详备，投资者越风光购买，刊行东谈主的融资老本越低。

　　第三，关于主体评级非AAA级绿色债券，环境效益信息露馅圆善度与融资老本尚无显赫接洽相关。原因可能是其投资者更多存眷企业财务风险，对债券绿色属性存眷度较低，债券表情的环境效益信息露馅情况不是其接洽的进攻身分，因此，环境效益信息露馅圆善度尚未影响投资者对风险赔偿的索要。

　　（本文原载《债券》2024年9月刊激情五月天，作家系中央结算公司深圳分公司绿色金融更始中心业务司理张锦涛，中央结算公司深圳分公司绿色金融更始中心副总司理李洵）